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阳光电源:三季报超预期 户用光伏快速推进
发布时间:2017-11-08  来源:中国基金报
摘要: 阳光电源:三季报超预期户用光伏快速推进

Q1-Q3 盈利 7.51 亿元,超预期: 公司发布 2017 年三季报,报告期内公司实现营业收入 66.42 亿元,同比增长 105.58%;实现归属母公司净利润7.51 亿元,同比增长 152.93%。对应 EPS 为 0.52 元。其中 3 季度,实现营业收入 31 亿元,同比增长 265.23%,环比增长 35.14%;实现归属母公司净利润 3.82 亿元,同比增长 431.60%,环比增长 59.12%。 3 季度对应 EPS为 0.26 元。此前公司业绩预告前三季度盈利 7-7.5 亿元,实际披露业绩超预期。

国内+出口双共振,主业迎来高增长: 根据中电联的数据,前三季度国内光伏新增装机 42.3GW,同比增长 88%。作为国内逆变器及电站开发的龙头,公司受益于行业的爆发,同时受益于印度及新兴国家地区光伏市场的快速启动,公司逆变器出口也迎来井喷,测算前三季度: 1)逆变器出货13GW 左右(其中海外 2GW 以上),贡献利润 2.5-2.8 亿元; 2)电站开发确认规模 700MW 左右,贡献利润 3.4-3.8 亿元; 3)电站运营,贡献业绩6-8 千万; 4)户用光伏产品开始贡献利润, 2-4 千万,储能、电控合计贡献利润 2-3 千万。整体盈利能力方面,前三季度毛利率和净利率分别同比上升 1.26、 2.12 个百分点至 27.15%、 11.31%。 Q3 净利率 12.32%,为近两年来的高点,仅次于 2015Q3。

发力户用光伏市场,剑指国内第一品牌: 根据光伏协会的数据,前三季度国内分布式光伏装机超 15GW,同比增长 300%,成为亮点。而户用光伏市场持续升温,迎来启动元年,成为亮点中的亮点。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间 430GW,目前占比不到 1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立 SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现 10 个省的代理商网络覆盖。预计到 2017、 2018 年底分别形成 500、 1000 家县区级经销网络。未来 2-3 年内,达到 3000 家的县区级的经销网络, 10 万家的乡镇村网络。到 2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B 端往 C 端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。

费用率下降 2.3 个百分点,预收款、存货大幅上升,周转率加快: 公司2017 年前 3 季度期间费用同比增长 72.20%至 7.89 亿元,期间费用率下降2.3 个百分点至 11.88%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升87.53%、上升 54.08%、上升 1248.92%至 3.28 亿元、 4.33 亿元、 0.28 亿元;费用率分别下降 0.48、下降 2.18、上升 0.35 个百分点至 4.94%、6.52%、 0.42%。 2017 年前 3 季度经营活动现金流量净流出 3.79 亿元,同比增长 10.68%;销售商品取得现金 51.1 亿元,同比增长 66.22%。期末预收款项 4.59 亿元。期末应收账款 66.52 亿元,应收账款周转天数下降 58.19天至 211.7 天。期末存货 18.91 亿元,较期初上升 5.51 亿元;存货周转天数下降 63.46 天至 90.14 天。

投资建议: 考虑到国内、国外需求高增带来的公司逆变器和电站集成业务的高增长,以及户用光伏市场的快速爆发和公司的快速布局,预计公司 17-19 年的净利润分别为 10.0、 14.7、 19.1 亿,分别同比增长 81.4%、 46.0%、30.3%,对应 EPS 为 0.69、 1.01、 1.32 元。我们给予公司 18 年 25 倍 PE,对应目标价 25.3 元,维持买入评级。

风险提示: 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。

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